Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w

advertisement
Agata Gniadkowska-Szymańska*
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na
rynku opcji w Polsce
Wstęp
Nie jest tajemnicą dla inwestora, że czasy na rynku zmieniają się
szybciej niż w otaczającej rzeczywistości. Kto nie jest w stanie nadążyć
za rynkiem, prędzej czy później przekona się, że rynek nie żartuje, a jego
prawa dotyczą wszystkich uczestników bez wyjątku. Dlatego stare
"Trend is your friend" (Trend jest twoim przyjacielem) brzmi często
dwuznacznie w dzisiejszych czasach. Statystyki dowodzą, że już ponad
2/3 aktywności rynku to trendy horyzontalne [http://bossa.pl, dostęp
dnia 28.05.2009], a tradycyjne metody inwestowania giełdowego – "buy
and hold" (kup i trzymaj) przechodzą poważny kryzys [Hull, White,
1987], [Taylor, Xu, 1994], [Heynen, 1994]. A skoro trend nie zawsze jest
przyjacielem inwestora to czas najwyższy rozejrzeć się za nowym sposobem inwestowania [Muck, 2006, s. 82-96]. Dlatego w tym artykule
chciałabym zająć się zastosowaniem wybranych strategii opcyjnych na
rynku polskim. Jest to bardzo interesujące i słabo zbadane zagadnienie
na naszym rynku opcji.
Opcje są notowane na Warszawskiej Giełdzie Papierów Wartościowych [www.gpw.pl, dostęp dnia 25.05.2009] oraz na Warszawskiej
Giełdzie Towarowej [www.wgt.com.pl, dostęp dnia 25.05.2009]. Jednak
polski rynek opcji jest rynkiem jeszcze dość słabo rozwiniętym i mało
płynnym, co może powodować pewne trudności z pozyskaniem odpowiednich danych. Jednak zaangażowanie inwestorów na rynku instrumentów pochodnych rośnie [Grossman, Sanford, 1988, s. 275–298]. Coraz większe jest także zainteresowanie inwestorów zagranicznych instrumentami pochodnymi notowanymi na GPW.
W swoim artykule na przykładzie dwóch wybranych strategii opcyjnych chciałabym pokazać, czy opłacalne jest inwestowanie według
nich. Do analizy zostanie wykorzystany gotowy arkusz do symulacji
* Mgr, Katedra Ekonomii Przemysłu i Rynku Kapitałowego, Wydział EkonomicznoSocjologiczny, Uniwersytet Łódzki, [email protected], 90-214 Łódź, ul.
Rewolucji 1905 r. 41/43
140
Agata Gniadkowska-Szymańska
opcyjnych strategii inwestycyjnych przygotowany przez GPW, na podstawie którego zostanie oceniona strategia.
Specjaliści działają na rynku opcji wykorzystując różne strategie
inwestowania w te instrumenty, jednak różni uczestnicy rynku kierują
się różnymi celami strategicznymi i dlatego nie istnieje optymalna pozycja opcyjna, zadowalająca wszystkich. Dlatego chciałabym sprawdzić,
czy zastosowanie wybranych strategii opcyjnych pozwoli inwestorowi
zabezpieczyć się przed nieprzewidzianymi zmianami kursów akcji lub
wartości indeksu. Biorąc pod uwagę dość niską płynność polskiego rynku opcji, stosowanie strategii inwestycyjnych wymaga dużej cierpliwości lub może stanowić tylko sposób na zabezpieczenie swoich interesów
przez inwestora. Chciałabym pokazać także, iż polski rynek opcji stwarza możliwości do stosowania różnych strategii i zarabiania zarówno na
wzrostach jak i na spadkach kursów instrumentów finansowych.
1. Możliwość zastosowania wybranych strategii na polskim
rynku opcji i ich skuteczności
Wraz z rozwojem instrumentów finansowych stosowanych na rozwiniętych rynkach, inwestorzy rozszerzali swoje możliwości dzięki stosowaniu różnych strategii. [Whaley, 2000, s. 12-17]. Należy jednak pamiętać, że nawet doświadczeni gracze czasem ponoszą starty inwestując
z zastosowaniem danych strategii. Polski rynek kapitałowy jest dość
młodym rynkiem i nie wszystkie instrumenty inżynierii finansowej mogą być wykorzystane ze względu na ich znikomą płynność.
1.1. Metoda
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie wychodząc naprzeciw inwestorom stworzyła arkusze programu MS EXCEL do symulacji
złożonych strategii inwestycyjnych na rynku instrumentów pochodnych
(opcje, futures). Arkusze te są dostępne na oficjalniej stronie GPW
[www.gpw.pl, dostęp dnia 25.05.2009] i gotowe do pobrania na swój
osobisty komputer. Arkusz umożliwia symulację strategii inwestycyjnych z wykorzystaniem opcji oraz kontraktów terminowych (zwanych
w instrukcji oraz w arkuszu – futures). Można symulować strategie inwestycyjne złożone maksymalnie z 4 instrumentów (futures lub opcji),
jednak opartych na tym samym instrumencie bazowym (można np. symulować strategie złożone z różnych serii futures na WIG20 oraz opcji
na WIG20). Arkusz umożliwia utworzenie strategii, których składowe:
– wygasają w terminie ich wygaśnięcia,
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 141
–
–
są zamykane przed terminem wygaśnięcia,
część jest zamykana w terminie wygaśnięcia, a część przed terminem
wygaśnięcia.
Arkusz nie zawiera gotowych strategii, jest narzędziem uniwersalnym umożliwiającym zbudowanie każdej strategii spełniającej określone
założenia. Arkusze te występują w dwóch formach:
– uproszczonej – dzięki której możemy tylko przeprowadzić symulację strategii inwestycyjnych z wykorzystaniem opcji oraz kontraktów
terminowych (futures);
– rozbudowanej – w której możemy, oprócz przeprowadzenia prostej
symulacji, wykonać dodatkowo złożoną analizę scenariuszy.
Funkcja podstawowa arkusza umożliwia konstrukcję dwóch dowolnych strategii inwestycyjnych oraz analizę ich opłacalności dla różnych (założonych przez użytkownika) wartości instrumentu bazowego
(np. indeksu WIG20). Wyniki każdej strategii (potencjalne zyski i straty)
prezentowane są liczbowo oraz w postaci rysunków (na rysunkach prezentowana jest nie tylko linia otrzymanej strategii, ale również jej składowych).
Podstawowa funkcja arkusza umożliwia przeanalizowanie opłacalności poszczególnych strategii. Dzięki temu, że możemy jednocześnie
zbudować dwie różne strategie, mamy możliwość łatwego porównania
ich wyników ze sobą (możemy szybko sprawdzić, która z nich spełnia
nasze oczekiwania).
Dzięki funkcji dodatkowej można np. przeprowadzić symulację
zachowania się wybranej strategii w efekcie zmiany różnych czynników
(nie tylko zmiany wartości instrumentu bazowego). Przykładowo można sprawdzić, jak zachowa się strategia w wyniku upływu czasu do
terminu wygaśnięcia lub zmiany zmienności instrumentu bazowego.
W jednej symulacji można wygenerować maksymalnie 10 różnych scenariuszy *www.pochodne.gpw.pl, dostęp dnia 25.05.2009].
Arkusze programu EXCEL pozwalające na przeprowadzenie takiej
symulacji wydają się dość proste w obsłudze i możliwe do wykorzystania przez przeciętnego inwestora giełdowego, dlatego postanowiłam
posłużyć się nimi przy badaniu wybranych strategii opcyjnych.
1.2. Wybór strategii i zebranie danych
Polski rynek opcji jest rozwijającym się rynkiem, dlatego często instrumenty finansowe, takie jak opcje lub kontrakty terminowe, nie posiadają dużej płynności. Dodatkowo zakup i sprzedaż kontraktów ter-
142
Agata Gniadkowska-Szymańska
minowych jest związany z dużym ryzykiem. Na polskiej giełdzie notowane są opcje na indeks WIG20, zarówno opcje kupna jak i sprzedaży.
Największą płynność mają opcje z krótkim terminem do wygaśnięcia.
Natomiast opcje o długim terminie wygaśnięcia cechują się brakiem
płynności. Inwestorzy zazwyczaj spekulują wykorzystując kontrakty
terminowe, dlatego rynek ten jest płynny tylko w okresie bliskiego wygaśnięciu danej serii opcji lub innych kontraktów.
Przykładowe symulacje oparte zostały na dwóch strategiach: spread motyla i spread byka. Dodatkowo w celach porównawczych przeprowadzona została symulacja z wykorzystaniem strategii spreadu niedźwiedzia. Strategie te są dość proste w budowie, a wyniki umożliwiają
łatwe podjęcie decyzji inwestycyjnych.
Jedną z najbardziej znanych i popularnych strategii inwestycyjnych
na rynkach opcji jest spread byka. Strategię tę można stosować przy wykorzystaniu opcji na WIG20. Umożliwia zarabianie na wzroście wartości
instrumentu bazowego. Strategię tworzy się przy wykorzystaniu dwóch
opcji kupna na ten sam instrument bazowy z tym samym terminem do
wygaśnięcia, jednak z różnym kursem wykonania. Jedną serię opcji kupujemy, a drugą wystawiamy, należy jednak pamiętać, aby kupić i wystawić opcje w tej samej ilości. Z parytetu opcji kupna-sprzedaży wynika, że cena płacona przez inwestora jest wyższa niż zapłata za wystawiany przez niego instrument pochodny. Początkowo ponosi więc on
stratę na takim zagraniu. Spread byka może też polegać na zakupie opcji
sprzedaży o niższej cenie wykonania oraz wystawieniu opcji sprzedaży
o wyższej cenie wykonania. W przeciwieństwie do strategii wykorzystującej opcje kupna jest w tym przypadku dodatni przepływ pieniężny
w chwili rozpoczęcia strategii. Jednak maksymalny zysk możliwy do
osiągnięcia przy strategii wykorzystującej opcje sprzedaży jest niższy
niż z podobnej strategii wykorzystującej opcje kupna [Kulatilaka, Perotti, 1997].
Z utworzeniem strategii związany jest koszt początkowy, który jest
równy różnicy pomiędzy premią zapłaconą za opcje kupione, a premią
otrzymaną za opcje wystawione. Strategię tę charakteryzuje jednak
ograniczenie maksymalnego zysku. Jeżeli wzrost wartości instrumentu
bazowego będzie większy niż zakładaliśmy wówczas strategia przyniesie stały zysk niezależnie od tego jak duże wzrosty nastąpią [Hull, 1999,
s. 254-256]. Rysunki 1 i 2 przedstawiają kształtowanie się zyskowności
z danej inwestycji przy wykorzystaniu tej strategii.
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 143
Rysunek 1. Spread byka wykorzystujący opcje kupna
Zysk/
strata
X2
S
X1
Źródło: Opracowanie własne na podstawie *Hull, 1999, s. 255].
Rysunek 2. Spread byka wykorzystujący opcje sprzedaży
Zysk/
strata
X2
S
X1
Źródło: Opracowanie własne na podstawie *Hull, 1999, s. 255].
Zysk z każdej z dwóch pozycji jest zaznaczony cienką linią. Zysk
wynikający z całej strategii zaznaczono linia pogrubioną, jest on sumą
zysków częściowych.
Inwestorzy stosujący spread byka liczą na wzrost kursów akcji, natomiast w przypadku spreadu niedźwiedzia inwestorzy spodziewają się
spadku kursów akcji. Spread niedźwiedzia jest strategią, tak jak w przypadku poprzedniej strategii, którą można tworzyć przy wykorzystaniu
opcji na WIG20. Umożliwia zarabianie na spadku wartości instrumentu
bazowego. Strategię tworzy się przy wykorzystaniu dwóch opcji sprzedaży na ten sam instrument bazowy z tym samym terminem do wygaśnięcia, jednak różnym kursem wykonania. Jedną serię kupujemy,
144
Agata Gniadkowska-Szymańska
a drugą wystawiamy, należy jednak pamiętać, aby kupić i wystawić opcje w tej samej ilości. Inwestor kupuje opcję sprzedaży o wyższej cenie
wykonania i wystawia opcje sprzedaży o cenie niższej [Schwartz i inni,
2001].
Podobnie jak w przypadku spreadu byka, oprócz opcji sprzedaży
można zastosować także opcje kupna. Jednak w tym przypadku cena
wykonania opcji kupionej jest wyższa niż cena wykonania opcji sprzedanej. Z utworzeniem strategii także związany jest koszt początkowy,
który jest równy różnicy pomiędzy premią zapłaconą za opcje kupione,
a premią otrzymaną za opcje wystawione.
Strategię tę charakteryzuje jednak ograniczenie maksymalnego zysku. Jeżeli spadek wartości instrumentu bazowego będzie większy niż
zakładaliśmy, wówczas strategia będzie notowała stały zysk niezależnie
od tego jak duże spadki nastąpią [Hull, 1999, s. 256-257]. Rysunki 3 i 4
przedstawiają kształtowanie się zyskowności z danej inwestycji przy
wykorzystaniu tej strategii.
Rysunek 3. Spread niedźwiedzia wykorzystujący opcje kupna
Zysk/
strata
X2
X1
Źródło: Opracowanie własne na podstawie *Hull, 1999, s. 257].
S
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 145
Rysunek 4. Spread niedźwiedzia wykorzystujący opcje sprzedaży
Zysk/
strata
X2
S
X1
Źródło: Opracowanie własne na podstawie [Hull, 1999, s. 257].
Zysk z każdej z dwóch pozycji jest zaznaczony cienką linią. Zysk
wynikający z całej strategii zaznaczono linią pogrubioną, jest on sumą
zysków częściowych.
Jedną z opcyjnych strategii inwestycyjnych jest także spread motyla. Wyróżniamy dwa rodzaje strategii motyla w zależności od przewidywań co do zmian ceny instrumentu podstawowego. Strategia ta polega na otwarciu pozycji w opcjach o trzech różnych cenach wykonania.
Tak jak w innych strategiach, spread motyla można budować wykorzystując zarówno opcje kupna jak i opcje sprzedaży. Może być ona stosowana poprzez wykorzystanie opcji na WIG20. Strategia ta opiera się na
kupnie opcji kupna o niskiej cenie wykonania oraz kupnie opcji kupna
o relatywnie wysokiej cenie wykonania. Trzecim elementem całej strategii jest sprzedaż dwóch opcji kupna o cenie wykonania równej średniej
z cen wykonania dwóch poprzednio zakupionych opcji. [Zalewski,
2001]. Rysunki 5 i 6 przedstawiają kształtowanie się zyskowności z danej
inwestycji przy wykorzystaniu tej strategii.
146
Agata Gniadkowska-Szymańska
Rysunek 5. Spread motyla wykorzystujący opcje kupna
Zysk/
strata
X3
X1
S
X2
Źródło: Opracowanie własne na podstawie *Hull, 1999, s. 259].
Rysunek 6. Spread motyla wykorzystujący opcje sprzedaży
Zysk/
strata
X2
X1
X3
S
Źródło: Opracowanie własne na podstawie *Hull, 1999, s. 259].
Zysk z każdej z dwóch pozycji jest zaznaczony cienką linią. Zysk
wynikający z całej strategii zaznaczono linią pogrubioną i jest on sumą
zysków częściowych.
Do przeprowadzenia symulacji zostały wykorzystane opcje notowane na GPW. W strategii spread motyla wykorzystano opcje:
1) OW20R9100 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1000 pkt. indeksowych;
2) OW20R9190 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1900 pkt. indeksowych;
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 147
3) OW20R9140 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1400 pkt. indeksowych.
Natomiast w strategii spread byka opcje:
1) OW20R9110 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1100 pkt. indeksowych;
2) OW20R9130 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1300 pkt. indeksowych.
W dodatkowo przeprowadzonej symulacji z wykorzystaniem strategii spread niedźwiedzia wykorzystano opcje:
1) OW20R9150 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1500 pkt. indeksowych;
2) OW20R9100 – opcja sprzedaży na indeks WIG20, wygasająca w 19
czerwca 2009, z kursem wykonania 1000 pkt. indeksowych.
Wszystkie wykorzystane do analizy dane pochodziły ze strony internetowej
Giełdy
Papierów
Wartościowych
w
Warszawie
[www.gpw.pl, dostęp dnia 17.04.2009+.
1.3. Opis badania
Strategie spread byka i spread motyla zostały przeprowadzone
w dwóch wariantach:
– nabyte lub wystawione opcje zostają zrealizowane przed dniem ich
wygaśnięcia – przyjęta w analizie data to 30 kwietnia 2009 r.,
– nabyte lub wystawione opcje pozostają w naszych rękach do dnia
wygaśnięcia, czyli do 19 czerwca 2009 r.
Wszystkie symulacje zostały przeprowadzone w dwóch etapach:
najpierw dla pierwszego, a potem dla drugiego wariantu. Do obliczeń
został przyjęty:
– średni kurs WIG20 na poziomie 2100 pkt. indeksowych1,
– zmienność o 100 pkt. indeksowych2,
– stopa procentowa wolna od ryzyka równa stopie określająca minimalną rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych [www.nbp.pl,
dostęp dnia 18.04.2009+.
Przy kalkulacji zysków i strat w sytuacji, gdy pozycja w instrumencie jest zamykana przed terminem wygaśnięcia, wyznaczana jest wartość teoretyczna danego instrumentu na dzień zamknięcia pozycji. Wartość rynkowa instrumentu może się różnić od wyceny teoretycznej, co
Średni roczny kurs indeksu WIG20.
Średnia zamienność indeksu WIG20 podczas jednej sesji giełdowej podawana w punktach indeksowych.
1
2
148
Agata Gniadkowska-Szymańska
oznacza, że zyski lub straty, jakie zrealizujemy mogą się różnić od wyników kalkulacji poniższego arkusza. Jednocześnie należy zauważyć, że
wycena teoretyczna jest prowadzona na podstawie parametrów podanych przez użytkownika, a zatem dokładność wyników będzie przede
wszystkim uzależniona od trafności prognoz inwestora co do niektórych
parametrów przyjętych do wyceny.
Dodatkowo została przeprowadzona symulacja z wykorzystaniem
strategii spread niedźwiedzia. Symulacja miała na celu pokazanie jak
zmienia się zysk/straty inwestora przy zmianie jednego z parametrów
z zachowaniem zasady ceteris paribus.
Zostało zaprezentowane 5 możliwych scenariuszy tej strategii:
1) podstawowy: kupujemy 10 opcji OW20R9150 i sprzedajemy 10 opcji
OW20R9100, opcje zostają zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r.,
przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa
procentowa wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną
rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych, także została przyjęta
na poziomie 4%;
2) kupujemy 10 opcji OW20R9150 i sprzedajemy 10 opcji OW20R9100,
opcje zostają zrealizowane w dniu 30 maja 2009 r., przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa procentowa
wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność
7-dniowych bonów pieniężnych, także została przyjęta na poziomie
4%;
3) kupujemy 10 opcji OW20R9150 i sprzedajemy 10 opcji OW20R9100,
opcje zostają zrealizowane w dniu 19 czerwca 2009r. (w dniu wygaśnięcia), przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4%
i prognoza – stopa procentowa wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych, także została przyjęta na poziomie 4%;
4) kupujemy 50 opcji OW20R9150 i sprzedajemy 50 opcji OW20R9100,
opcje zostają zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r., przyjęta
zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa procentowa wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych, także została przyjęta na poziomie 4%;
5) kupujemy 50 opcji OW20R9150 i sprzedajemy 50 opcji OW20R9100,
opcje zostają zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r., przyjęta
zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa procen-
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 149
towa wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych, także została przyjęta na poziomie 5%.
1.4. Wnioski
Przeprowadzone obliczenia pokazują, iż w przypadku polskiego
rynku opcji także można zastosować strategie wykorzystujące opcje.
Trzeba jednak pamiętać, że polski rynek opcyjny jest stosunkowo mało
płynnym rynkiem i dlatego na wykorzystanie opcji mogą pozwolić sobie głównie doświadczeni gracze giełdowi.
Na podstawie przeprowadzonych symulacji ciężko jest jednoznacznie powiedzieć o wyższości jednej strategii inwestycyjnej nad inną.
Zawsze trzeba brać pod uwagę jakie są nastroje inwestorów i przewidywanie analityków w danym okresie. W zależności od przewidywania
spadków lub wzrostów kursów instrumentów finansowych należy wybrać odpowiednią dla siebie strategię.
Spread motyla wykorzystujący opcje na WIG 20, wygasające
w dniu 19 czerwca 2009 r., polega na kupnie 10 opcji sprzedaży o cenie
wykonania 1000 pkt. indeksowych oraz kupnie 10 opcji sprzedaży o cenie wykonania 1900 pkt. indeksowych, trzecim elementem całej strategii
jest sprzedaż 20 opcji sprzedaży o cenie wykonania równej 1400 pkt.
indeksowych. Opcje te zostały zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r.
Rysunek 7 prezentuje wyniki uzyskane przez zastosowanie tej strategii.
Rysunek 7. Strategia spread motyla z wykorzystaniem opcji na WIG20
notowanych na GPW zrealizowane w dniu 30.04.2009 r.
OPT 10 LONG PUT 1000
ZYSK / STRATA
10 000
OPT 10 LONG PUT 1900
OPT 20 SHORT PUT 1400
5 000
STRATEGIA NR 1
0
-5 000
-10 000
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
1 700
1 800
1 900
2 000
2 100
2 200
2 300
2 400
2 500
2 600
2 700
2 800
2 900
3 000
3 100
3 200
3 300
3 400
-15 000
WARTOŚĆ INSTRUMENTU BAZOWEGO
Źródło: Opracowanie własne.
150
Agata Gniadkowska-Szymańska
Jak łatwo można zauważyć, najlepsza dla inwestora jest sytuacja,
gdy indeks WIG 20 osiąga poziom 1400 pkt. indeksowych. Wtedy osiągany jest maksymalny zysk z zastosowania strategii spread motyla.
W przypadku spadku wartości indeksu do wielkości 1000 pkt. indeksowych lub wzrostu indeksu do 1700 pkt. indeksowych inwestor ponosi
stratę stosując tę strategię.
Spread byka wykorzystujący opcje na WIG 20 wygasające 19
czerwca 2009 r. może też polegać na zakupie 10 opcji sprzedaży o cenie
wykonania 1100 pkt. indeksowych oraz wystawieniu 10 opcji sprzedaży
o cenie wykonania 1300 pkt. indeksowych. Opcje te zostały zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r. Rysunek 8 prezentuje wyniki uzyskane
przez zastosowanie tej strategii.
Rysunek 8. Strategia spread byka z wykorzystaniem opcji na WIG20
notowanych na GPW zrealizowane w dniu 30.04.2009 r.
OPT 10 LONG PUT 1100
3 000
OPT 10 SHORT PUT 1200
ZYSK / STRATA
2 000
STRATEGIA NR 2
1 000
0
-1 000
-2 000
-3 000
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
1 700
1 800
1 900
2 000
2 100
2 200
2 300
2 400
2 500
2 600
2 700
2 800
2 900
3 000
3 100
3 200
3 300
3 400
-4 000
WARTOŚĆ INSTRUMENTU BAZOWEGO
Źródło: Opracowanie własne.
Jak łatwo można zauważyć najlepsza dla inwestora jest sytuacja,
gdy indeks WIG 20 przekroczy poziom 1300 pkt. indeksowych. Wtedy
osiągany jest stały zysk z zastosowania strategii spread byka. W przypadku spadku wartości indeksu poniżej 1300 pkt. indeksowych inwestor ponosi stratę stosując tę strategię.
Wyniki uzyskane w przypadku wariantu, gdy nabyte lub wystawione opcje pozostają w naszych rękach do dnia wygaśnięcia, czyli do
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 151
19 czerwca 2009 r. w przypadku obu strategii były identyczne jak
w pierwszym wariancie.
Dodatkowo została przeprowadzona symulacja pokazująca jak
kształtuje się strategia spread niedźwiedzia w przypadku zmiany warunków otoczenia. Do stworzenia tej strategii zostały użyte opcje na
WIG 20 wygasające w dniu 19 czerwca 2009 r.
Zostało zaproponowane pięć przykładowych scenariuszy
uwzględniających preferencje inwestora oraz zmiany mogące zajść
w otoczeniu gospodarczym. Pierwszy – podstawowy – scenariusz zakładał zakup 10 opcji OW20R9150 oraz sprzedaż 10 opcji OW20R9100,
opcje zostają zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r., przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza stopa procentowa wolna
od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych
bonów pieniężnych także została przyjęta na poziomie 4%. Drugi scenariusz zakładał kupno 10 opcji OW20R9150 i sprzedaż 10 opcji
OW20R9100. Opcje zostały zrealizowane w dniu 30 maja 2009 r., przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa procentowa wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność
7-dniowych bonów pieniężnych także została przyjęta na poziomie 4%.
W trzecim scenariuszu kupiono 10 opcji OW20R9150 i sprzedano 10 opcji OW20R9100, opcje zostają zrealizowane w dniu 19 czerwca 2009 r.
(w dniu wygaśnięcia), przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4%
i prognoza – stopa procentowa wolna od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych także została
przyjęta na poziomie 4%. W czwartym scenariuszu kupujemy 50 opcji
OW20R9150 i sprzedajemy 50 opcji OW20R9100, opcje zostają zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r., przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa procentowa wolna od ryzyka równa
stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych bonów pieniężnych, także została przyjęta na poziomie 4%. Ostatni, piąty scenariusz,
zakładał kupno 50 opcji OW20R9150 i sprzedaż 50 opcji OW20R9100,
opcje zostają zrealizowane w dniu 30 kwietnia 2009 r., przyjęta zmienność instrumentu bazowego to 4% i prognoza – stopa procentowa wolna
od ryzyka równa stopie określającej minimalną rentowność 7-dniowych
bonów pieniężnych, także została przyjęta na poziomie 5%. Uzyskane
wyniki zostały przedstawione na rysunku 9.
152
Agata Gniadkowska-Szymańska
Rysunek 9. Strategia spread niedźwiedzia – analiza scenariuszy
NIEDZWIEDZ_1
ZYSK / STRATA
22 000
NIEDZWIEDZ_3
17 000
NIEDZWIEDZ_2
NIEDZWIEDZ_4
12 000
NIEDZWIEDZ_5
7 000
2 000
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
1 700
1 800
1 900
2 000
2 100
2 200
2 300
2 400
2 500
2 600
2 700
2 800
2 900
3 000
3 100
3 200
3 300
3 400
-3 000
WARTOŚĆ INSTRUMENTU BAZOWEGO
Źródło: Opracowanie własne.
Jak łatwo można zauważyć, najlepsza dla inwestora jest sytuacja,
gdy indeks WIG 20 nie przekroczy poziomu 1400 pkt. indeksowych.
Wtedy osiągany jest stały zysk z zastosowania strategii spreadu niedźwiedzia. W przypadku wzrostu wartości indeksu powyżej 1400 pkt.
indeksowych inwestor ponosi stratę stosując tę strategię. Takie wyniki
powtórzyły się przy każdym zastosowanym scenariuszu. Dlatego niezależnie od zmian jakie zachodzą w otoczeniu gospodarczym i od preferencji inwestora korzystanie ze strategii spread niedźwiedzia jest korzystne w przypadku przewidywania spadku kursów instrumentu bazowego.
Zakończenie
Amerykański rynek opcji podłamał się po wypowiedzi Alana Greenspana, że kryzys finansowy jeszcze nie minął. Ponadto została obniżona wiarygodność kredytowa Wielkiej Brytanii przez agencje ratingową Standard&Poor’s Services.
Takie niepokojące informacje dochodzą do nas z zagranicy. Kryzys
finansowy zapoczątkowany w Stanach Zjednoczonych zatacza coraz
szersze kręgi. Dlatego inwestorzy szukają nowych sposobów inwestowania i zabezpieczenia swoich interesów. Wolą lokować swoje pieniądze na rynkach, gdzie kryzys jest najmniej odczuwalny. Polski rynek
finansowy stał się atrakcyjny dla inwestorów giełdowych, ponieważ
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 153
gospodarka Polski dość dobrze radzi sobie w trudnych czasach jakie
nastały na świecie.
Polski rynek opcji stwarza inwestorom możliwość nie tylko do zabezpieczenia swoich interesów, ale także do osiągania dość dużych zysków poprzez spekulację.
Podsumowując przeprowadzone obliczenia oraz obserwacje, można stwierdzić, że nawet na tak młodym rynku można inwestować wykorzystując strategię opcyjnie. Oczywiście wszystko zawsze zależy od indywidualnych preferencji każdego inwestora. Na podstawie przeprowadzonych symulacji ciężko jest jednoznacznie powiedzieć o wyższości
jednej strategii inwestycyjnej nad inną. Zawsze trzeba brać pod uwagę
to, jakie są nastroje inwestorów i przewidywanie analityków w danym
okresie. W zależności od przewidywania spadków lub wzrostów kursów instrumentów finansowych należy wybrać odpowiednią dla siebie
strategię.
Literatura
1. Chakravarty S., Gulen H., Mayhew S. (2004), Informed Trading in
Stock and Option Markets, “Journal of Finance” Vol. 59.
2. Cohen G. (2005), The Bible of options strategies. The definitive guide for
practical trading strategies, FT Prentice Hall.
3. Dębski W. (2007), Rynek finansowy i jego mechanizmy: podstawy teorii
i praktyki, Wyd. Naukowe PWN, Warszawa.
4. Francesca Taylor F. (2000), Rynki i opcje walutowe: rozwój, struktura,
transakcje, Oficyna Ekonomiczna: Dom Wydawniczy ABC, Kraków.
5. Grossman, Sanford J. (1988), An analysis of the implications for stock
and futures: Price volatility of program trading and dynamic hedging
strategies, “Journal of Business” Vol. 61.
6. Heynen R. (1994), An empirical investigation of observed smile patterns,
“The Review of Futures Markets” Vol. 13.
7. Hull J, White A. (1987), The pricing of options on assets with stochastic
volatilities, “Journal of Finance” Vol. 42.
8. Hull J. (1999), Kontrakty terminowe i opcje: wprowadzenie, WIG-PRESS,
Warszawa.
9. Instrumenty pochodne, Arkusz do symulacji strategii inwestycyjnych –
instrukcja obsługi, wersja 1, http://www.pochodne.gpw.pl/?page
=narzedzia, dostęp dnia 25.02.2009.
154
Agata Gniadkowska-Szymańska
10. Kontrakty terminowe, www.gpw.pl/kontrakty_terminowe, dostęp
dnia 25.05.2009.
11. Kulatilaka N., Perotti E. (1997), Strategic growth options, University of
Amsterdam and CEPR, Working Paper.
12. Mayhew S. (2002), Competition, Market Structure, and Bid-Ask Spreads
in Stock Option Markets, “Journal of Finance” Vol. 57.
13. Muck M. (2006), The Pricing of Exchange-Traded Certificates and OTC
Derivatives in Germany, “The Journal of Derivatives”, Fall 2006, Vol.
14.
14. Narzędzia i wskaźniki, www.gpw.pl/gpw.asp?cel=inwestorzy&k=
136&i=/papierywartosciowe/pochodne/opcje/total/opcje_narzedzia
&sky=1, dostęp dnia 25.05.2009.
15. Pandher G. (2003), Valuation of Stock Option Grants Under Multiple
Severance Risks., “Journal of Derivatives”, Vol. 11.
16. Stopy procentowe NBP, www.nbp.pl, dostęp dnia 18.04.2009.
17. Taylor S., Xu X. (1994), The magnitude of implied volatility smiles: theory and empirical evidence for Exchange rates, “The Review of Futures
Markets” Vol. 13.
18. Twój przyjaciel na ciężkie (beztrendowe) czasy, http://bossa.pl/edukacja/
opcje/kurs/budowa/#K.Marczak, dostęp dnia 28.05.2009.
19. Węcławski J., Karpuś P. (2005) (red.), Rynek finansowy: szanse i zagrożenia rozwoju. T. 1, Instrumenty i strategie rynku finansowego, Wyd.
Uniwersytetu Marii Curie-Skłodowskiej, Lublin.
20. Whaley R. (2000), The Investor Fear Gauge, “The Journal of Portfolio
Management” Vol. 26.
21. Wyniki sesji kontraktów terminowych, www.wgt.com.pl/index.php?
option=com_wrapper&view=wrapper&Itemid=102, dostęp dnia
25.05.2009.
22. Ziębiec J. (2005), Instrumenty pochodne na polskiej giełdzie, opcje na akcje na GPW, „Nasz Rynek Kapitałowy” nr 10.
Streszczenie
Na przykładzie dwóch wybranych strategii opcyjnych w tym artykule
chciałam pokazać, czy inwestowanie według tych strategii jest opłacalne. Do
analizy został wykorzystany gotowy arkusz do symulacji opcyjnych strategii
inwestycyjnych przygotowany przez GPW, na podstawie którego została oceniona strategia.
Zastosowanie różnych strategii inwestycyjnych na rynku opcji w Polsce 155
Słowa kluczowe
strategie opcyjnie, rynek instrumentów pochodnych, opcje
The use of different investment strategies on options market in
Poland (Summary)
In paper I present the results of research concerning relations different
investment strategies on options market in on the Warsaw Stock Exchange
(WSE). For the analysis were used to simulate the sheet option investment strategies prepared by the Stock Exchange on which the strategy was assessed.
Keywords
option strategies, derivatives market, options
Download