Rynki finansowe_2015_1_semestr zimowy_F [tryb zgodności]
advertisement
Rynki Finansowe ® SGH Rynki Finansowe 2015 1 Wykład 1 Banki na rynkach finansowych Kto na rynku OTC zawiera najwięcej transakcji? ® SGH Rynki Finansowe 2015 2 Banki inwestycyjne OTC Dealingi banków komercyjnych Banki komercyjne Bank komercyjny Portfel tradingowy Kredyty Finansowanie hurtowe Depozyty Depo zyty Kapitał ® SGH Rynki Finansowe 2015 3 Banki inwestycyjne Bank inwestycyjny Portfel tradingowy Finansowanie hurtowe Kapitał • Stosowana powszechnie nazwa banki inwestycyjne jest tradycyjna i trochę myląca. • Bierze się to jeszcze z XIX wieku i pierwszej połowy XX wieku, gdy banki inwestycyjne zajmowały się głównie doradztwem na rynku kapitałowym i plasowaniem na rynku nowych emisji akcji i obligacji. • Obecnie banki specjalizujące się w operacjach na rynkach finansowych określa się jako dealer banks, ponieważ mają zazwyczaj bardzo duże portfele tradingowe, a bankowość inwestycyjna jest tylko jednym z rodzajów ich aktywności. ® SGH Rynki Finansowe 2015 4 Banki inwestycyjne • Investments banks’ balance sheets as a whole consist precisely the type of assets and liabilities that have low credit risk, • but have high systemic (roll-ver) risk. Straty bilansowe Odpływ depozytów S. Morris, H. S. Shin, Financial Regulation in a Systemic Context, „Brooking Papers on Economic Activity”, Fall 2008, p. 1-29 Bear Stearns stracił w 3 dni 18 mld. finansowania hurtowego S. Morris, H. S. Shin, Financial Regulation in a Systemic Context, „Brooking Papers on Economic Activity”, Fall 2008, p. 1-29 ® SGH Rynki Finansowe 2015 5 Banki uniwersalne Bank uniwersalny Portfel tradingowy Kredyty Finansowanie hurtowe Depozyty Depo zyty Kapitał Shadow banks (lewarowane fundusze) • Nadmiar gotówki w skali globalnej • Możliwość stosowania większych niż w bankach dźwigni (maksymalizowanie ROE) • Banki tworzyły shadow banks, by było komu sprzedawać kredyty- przed kryzysem to właśnie one (SPV, SPE), kupowały i sekurytyzowały kredyty hipoteczne Shadow banks Portfele papierów dłużnych Finansowanie hurtowe Kapitał Formalnie mają status funduszy inwestycyjnych (SPV, hedge funds, etc) ® SGH Rynki Finansowe 2015 6 http://fcic.law.stanford.edu/resource/graphics Jakie rodzaje transakcji przeprowadzają dealing-roomy banków? Jakie są źródła ich finansowania? ® SGH Rynki Finansowe 2015 7 Banki komercyjne: zbliżenie na portfel tradingowy Bank komercyjny Sprzedaż usług i instrumentów finansowych (wymiana walut, zabezpieczanie się przed ryzykiem, etc.) Portfel tradingowy tradingowy:: Finansowanie hurtowe: Obligacje DEPO REPO FX SWAP Waluty Pozycje pozabilansowe Portfel tradingowy: standardowe pochodne” Market-making FRA, IRS Proprietary trading Market making Bank komercyjny ® SGH Rynki Finansowe 2015 REPO REPO FX SWAP FX SWAP FRA FRA 8 Market making Bank komercyjny GBP GBP EUR EUR USD USD Trading Bank komercyjny DEPO ® SGH Rynki Finansowe 2015 Obligacje skarbowe REPO Waluty FX SWAP 9 Trading Bank komercyjny CZK PLN Trading Bank komercyjny 5Y TB ® SGH Rynki Finansowe 2015 2Y TB 10 Sprzedaż walut w transakcji terminowej POZYCJE POZABILANSOWE BILANS PLN USD DEPOZYT POŻYCZKA F F iUSD iPLN Transakcje zabezpieczające bank przed ryzykiem Sprzedaż 3M bonów skarbowych w transakcji terminowej 3M terminem realizacji POZYCJE POZABILANSOWE Dochód ze sprzedaży Bony 3/6 BILANS Bony 6M DEPO 3M Transakcje zabezpieczające bank przed ryzykiem ® SGH Rynki Finansowe 2015 11 Dlaczego dealing roomy banków korzystają z krótkoterminowych źródeł finansowania? • Krótkoterminowe transakcje spekulacyjne z natury rzeczy wymagają krótkoterminowych źródeł finansowania; skoro (ewentualny) zysk ze spekulacji jest źródłem oprocentowania zaciągniętej pożyczki międzybankowej ® SGH Rynki Finansowe 2015 12 Nazwa „międzybankowy rynek pieniężny” nie jest w pełni adekwatna Tym, co banki pożyczają sobie wzajemnie na międzybankowym rynku pieniężnym nie są pieniądze, lecz płynne rezerwy; rezerwy; środki, jakie banki mają na swych rachunkach bieżących w banku centralnym. Co jest główną przyjemnością i trudnością w pracy dealera/inwestora? ® SGH Rynki Finansowe 2015 13 DRUNKEN SAILOR DESCENDING THE HILL Jak hipoteza informacyjnej efektywności rynków finansowych wyjaśnia przyczyny losowego charakteru zmian cen na rynkach finansowych? ® SGH Rynki Finansowe 2015 14 • Skoro ceny na rynkach finansowych odzwierciedlają aktualny stan oczekiwań dotyczących wszystkich czynników, które wpływają i będą wpływać na cenę określonego instrumentu/aktywu finansowego, to… • zmiana ceny może nastąpić tylko w wyniku ukształtowania się określonych zmiennych w sposób nieoczekiwany; odbiegający od konsensusu wcześniejszych prognoz. Co wynika z tego, że badania empiryczne potwierdzają występowanie nie tylko słabej, ale także średnio-silnej wersji hipotezy informacyjnej efektywności rynków finansowych? ® SGH Rynki Finansowe 2015 15 • Słaba efektywność = analiza techniczna nie umożliwia prognozowania cen/kursów • Średnio-silna efektywność rynku = analiza fundamentalna nie umożliwia prognozowania cen/kursów • Silna efektywność rynku nie zawsze występuje, ale wykorzystywanie informacji, które nie są powszechnie dostępne to prawnie zabroniony insider dealing Dlaczego limity ryzyka są w dealing roomach bezwzględnie przestrzegane? Dlaczego nawet najlepsi dealerzy zamykają od razu otwartą pozycję, gdy tylko przynosi zyski? ® SGH Rynki Finansowe 2015 16 DRUNKEN SAILOR DESCENDING THE HILL Dlaczego analitycy zmieniają zestaw zmiennych wyjaśniających trend na rynku walutowym wraz ze zmianą jego kierunku? ® SGH Rynki Finansowe 2015 17 DRUNKEN SAILOR DESCENDING THE HILL Dlaczego dealerzy mają „skłonność” do gry z trendem? ® SGH Rynki Finansowe 2015 18 • „Anomalies are statistical fallacies. The one that gives me problems is momentum. The phenomenon should not be there”. podroze.gazeta.pl Jazda w Andach, jazda po bandzie ® SGH Rynki Finansowe 2015 19 • Frequent trading is subsidizing your broker (Burton Malkiel) Jakie są szanse, by można było osiągać zyski dzięki dobrej analizie fundamentalnej? ® SGH Rynki Finansowe 2015 20 Arbitraż: spekulacja o charakterze stabilizującym • Bezpieczne wykorzystanie anomalii cenowych (hedge funds) • Zabezpieczanie się przed potencjalnie niekorzystnymi skutkami losowego charakteru zmian ogólnego poziomu cen na rynku: „Można wysłać człowieka na księżyc. Nie można wiedzieć, czy jutro indeks wzrośnie czy spadnie” (Nassim Taleb) • The US stock market has moved in the same direction as profits only 54 percent of time. As both shares and profits have long-term tendency to rise, this suggests a purely random relationship (Andrew Smithers) ® SGH Rynki Finansowe 2015 21 Trading Bank komercyjny 5Y TB 2Y TB Czy to jest niezawodna metoda na osiąganie zysków? ® SGH Rynki Finansowe 2015 22 Do czego zatem podobne są transakcje arbitrażowe (relative value trades)? ® SGH Rynki Finansowe 2015 23 Dlaczego trading (krótkoterminowa spekulacja) nie wiąże się z dużym ryzykiem? ® SGH Rynki Finansowe 2015 24 • Dealing roomy banków przeprowadzają transakcje na płynnych, a więc bezpiecznych rynkach finansowych (charakteryzujących się małą zmienniością cen) • Transakcje są krótkoterminowe i przeprowadzane w ramach ściśle określonych i ściśle przestrzeganych limitów ryzyka (np. stop-loss) Dlaczego płynne rynki finansowe charakteryzuje mała zmienność cen? ® SGH Rynki Finansowe 2015 25 • Na płynnych rynkach łatwo znaleźć drugą stronę transakcji (zgrubną miarą płynności rynku jest wielkość transakcji, która nie powoduje zmiany ceny) • Płynne rynki są informacyjnie efektywne, co powoduje, że poza okresami kryzysów przeważa na nich arbitraż (spekulacja stabilizująca): obliczona na powrót ceny określonego instrumentu finansowego do jej poziomu równowagi. • Zgrubna miara płynności rynku określonego instrumentu finansowego to graniczna wielkość transakcji, które zawarcie nie powoduje zmiany ceny. ® SGH Rynki Finansowe 2015 26 Rynek, który… jest płynny… ® SGH Rynki Finansowe 2015 jest informacyjnie efektywny,… a tym samym sprzyja spekulacji stabilizującej 27 Pozorny paradoks: Dzięki krótkoterminowej spekulacji… ..rynki są płynne… i bezpieczne (poza rzadkimi okresami kryzysów finansowych) Rycerze Alfy Informacyjna efektywność rynków finansowych eliminuje anomalie cenowe (odchylenia cen od ich fundamentalnych poziomów) ® SGH Rynki Finansowe 2015 28 W pogoni za α arbitrażyści…. ...upłynniają kolejne rynki finansowe VaR FRA CIRS IRS CDS ® SGH Rynki Finansowe 2015 29 Kiedy rynki OTC stały się w Polsce płynne? ® SGH Rynki Finansowe 2015 30 Dlaczego rynki mało płynne są ryzykowne? KRUCHY LÓD ® SGH Rynki Finansowe 2015 31 ® SGH Rynki Finansowe 2015 32
